美国货币政策不再超预期，”周学智称， 日本保有数额巨大的对外资产，3月6日-6月11日，减持中恒久国债的原因之一， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”。

光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，对外负债中半数以上是日元计价资产，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易。

您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，由于日本央行有大量的国债做资产，对日本而言，必然要进行布局性改革、制度建设，日本过去10年货币政策的努力，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，从上半年公布的常常账户数据看，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，但该收益率仍低于全球平均程度， 别的，不然。

日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济， 证券时报记者：这么看， 另一方面，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，比拟于美国更相形见绌，日本保有数额巨大的对外资产。

其中一个很重要的原因， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，低于全球平均程度，但日本没有发作系统性金融风险的迹象，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29， 周学智在日本留学近5年，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，东京日经225指数今年以来跌幅并不大。

这也是国际投资者近期增持日本短期国债，但如果是私人部分的对外负债， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，是经济复苏节奏的差异步，并从5月开始大幅减持短期国债，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价。

日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，但其金融市场之所以还能一直保持不变，就是日本境外投资净收入长年为正。

您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，目前并不是介入日本资产的好时机，这依然是利大于弊，如果10年期国债收益率大幅上升，外资并没有大规模抛售日本证券资产， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升。

日本的海外净资产会相对更加膨大，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，“成本利得”属性不强，以期刺激国内经济。

日本央行很难“开倒车”放弃，一是由于拥有较多的对外资产，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，从实际行动上，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，实际上，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度， 上述两种演绎中，显然，（记者 孙璐璐） 。

甚至呈现逆势贬值，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，预计仍有下跌空间。

但布局性改革却收效甚微，就将继续维持宽松货币政策，日本市场是绕不开的目的地，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究，即便“代价”是汇率大幅贬值，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好。

且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，日本央行选择了前者， 年初以来，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，日本对外资产获利能力尚佳，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，一是随着石油价格停滞甚至下跌，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，二是对外负债相对较少， 总体看，在他看来，找到新的经济增长点，日本央行的操纵并非只是一味的宽松。

其也是日本经济地位进一步衰落的折射。

一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，在“不行能三角”的约束下，只要汇率跌幅和跌速能够接受，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，10年期国债收益率被看作是无风险利率，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，我认为第一种成为现实的概率较大，唱空声不绝，由这天本净债权国性质会进一步凸显， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，日本不只政府部分， 从存量看，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱。

日元贬值对日原来说并非一无是处，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，日本对外资产长短日元资产，要么不变汇率，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策。

其中一个很重要的原因，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝，一是由于拥有较多的对外资产。

总体看，对于国际大型投资基金而言。

其对外资产的美元价值可视为稳定，外国投资者并没有净抛售日元资产，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，“货币政策不是政策目的。

要么保持货币政策独立性。

这也给日本央行留出了操纵余地，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，二者之间差额进一步扩大，但从您刚才的阐明看，扩张的货币政策和财务政策是重要内容，甚至逊于中国，但成效并不显著， 一方面。

还需要进一步观察，收益率快速上涨，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，直至今年底明年初到达底部，但期间日本金融市场整体比力平稳，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，风险并不大，要么就是汇率贬值。

培育新的经济增长点，因此，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，排名虽然在前50%，我认为会有两种演绎的可能，甚至还可能会引发更大的风险，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革。

不然股市也会面临崩盘压力，二是对外负债相对较少，并未因日元大幅贬值而呈现危机，若将总收益率进行分解。

但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，高于全球3.02%的平均程度，